中小企業工務店、不動産会社の経営戦略考える！！

　　　　　　　　　通巻58号　発行者：ミッキーコンサルティング

☆目次☆

【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『企業価値を考える～その2』

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□□□□　【第二の算出方法】企業が生み出すキャッシュフロー

　前回、バランスシートから企業価値の算出を試みましたが、今回は

企業が創出するキャッシュフローに注目したいと思います。どれだけ

稼げたかが企業価値であるという考え方です。

　ここでは簡便的にネットのキャッシュフローを営業利益場×（1-

法人税率）として仮定しましょう。これを加重平均コストで割るので

す。

例えば営業利益が1000万円で前回の数字を使えば、借入金利子

6％、株主資本コスト10％の場合、加重平均コストが4.84％になり、

企業価値は1000×（1-0.4）÷0.048＝12400億円となります。

　ネットのキャッシュフローには設備投資はどうするのかとか、細か

い説明は省きますが、要するに前回はバランスシートから企業価値を

考えた＝B/Sの右側（負債と資本）から算出しているため、資金提供

者（社外）の立場で算出しているのである。

　しかし今回は企業が生み出しているキャッシュフローに着目し算出

しているので、つまり企業自身（社内）の立場で算出しているのである。

そして実は結果は同じなのである。

□□□□立場によって異なる考え方

　結局、企業経営にかかわる人々は多岐にわたり、株主・経営者・社員

・顧客・銀行・取引先・組合など複雑な利害関係を持っている。従って

企業価値を考えた時にも見方・考え方が異なるのである。そこをご理解

いただきたかったのです。

　おそらくあなたが「借入しよう」「増資しよう」「設備投資しよう」と

考えた時に、周りの利害関係人の賛否は様々です。しかし企業価値増大

という方向性にはみなが賛成するでしょう。その時になにをもって企業

価値というか、という論点に突き当たったときに、思い出していただけ

れば幸いです。

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【1】編集後記

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　今日は母の日ですね。私はなかなか帰省できないので、ネットで

花を贈りました。喜んでくれましたが、本当は顔を見せに行くこと

一番なのですが。

　妻には一応娘がなにかプレゼントしたみたいですが、私には教え

てくれません。しかしなぜ父の日にはなにもくれないのだろうか。

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【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『企業価値を考える』

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　さて、みなさんは企業価値と聞くと、どんなことを想像しますか？

道義的な存在意義のようなことでしょうか、それとも資本金の大き

さでしょうか、しかしファイナンスの領域では少し違った見方をし

ます。これまで見てきたファイナンスの考え方を利用して、企業価

値について考えてみたいと思います。

まずこれまでDCF法の考え方を見てきましたが、そこから言える

ことは、一般にすべての資産の価値はそれが生み出すキャッシュフロ

ーで決まり、企業といども例外ではないということです。そして企業

価値とは、企業が生み出すキャッシュフローを債権者や株主が要求す

る必要収益率で割り引いた現在価値であらわされるのです。なんかよ

くわかりませんよね。では詳しく見ていきましょう。

□□□□　【第一の算出方法】企業の外部から見た場合

　企業には貸借対照表があります。バランスシートのことですね。こ

れから企業価値を出すことができます。バランスシートの右側は、負

債と資本です。これを現在価値に置き換えるのです。負債には有利子

負債と無利子負債がありますが、この場合有利子負債のみを考えます。

ではどうやって現在価値に置き換えるかというと、有利子負債につい

ては利子率で、株主資本については期待収益率で割り戻すのです。

　例えば有利子負債が600万円あったとしましょう。これに年利6％

の利子がついているのならば、それは600万円÷0.06＝1億円の価値

と考えるのです。えっと思うかもしれませんが、これは永続価値モデル

といって、毎年6％の利息をもらい続けることを前提としています。む

ろん現実にはもらい続けることはないので期限を切って計算するのです

が、根本となる考え方はこれです。帳簿上の600万円の有利子負債は時

価に直せば1億円ということです。

　同様に株主資本が240万円あったとして、期待収益率（株主はこれだ

けは必要だと考える収益率）が0.1だったとしましょう。すると現在価値

は、240万円÷0.1＝2400万円となります。この会社が株主の期待に応え

続けるならば、帳簿上の株主資本240万円は時価2400、万円ということ

です。

　よって企業価値は、有利子負債1億円+株主資本2400万円＝１億2400

万円の企業ということになります。

その他の算出方法は次回に。

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【1】編集後記

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　ゴールデンウイークも終わり、今日から仕事再開という方も多いのではな

いでしょうか。私は2日ほど休みがとれましたが、大したこともせず、実家

で鉄板焼きパーティーをやりました。その間にも執筆が進まず、編集者から

催促され、休みを満喫という訳にはいきませんでした。少しこれから取り戻

さねば。

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【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『リスクの考え方を学ぶ-2』

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　さて、前回は個別のリスクとリターンについて簡単に考え方をご説明致しました。

では対象が複数ある時はどう考えたらいいのでしょか。例えば「株式を複数所有し

ている場合」「不動産を複数所有している場合」「ベンチャー企業に複数投資してい

る場合」などです。

□□□□　ポートフォリオ効果とは

　例えばAという企業は生活密着産業で、比較的不景気にも強い企業だとします。

一方Bという企業はレジャー産業で、景気のいい時には非常に業績好調だが、景気

か悪化すると消費者の財布の紐が堅くなり、業績が低迷します。この場合、AとB

とのそれぞれに投資すること、または株式を持つことには、どんな意味があるのでしょうか。

　結論から言うと、「リスクを分散する効果がある」のです。

それを測るためには、共分散とか相関係数というもので数値化します。計算式はとも

かく考え方を説明しますと、「AとBが連動しないで逆の動きをする方がリスク分散

になる」ということです。感覚的にはわかると思いますが、仮にAもBも非常に景

気動向に敏感だとすれば、景気悪化＝2社とも業績低迷となります。しかし1社が別

の動きをした場合、景気悪化＝A社の業績悪化、しかしB社は業績好調、となりA社

のマイナスを吸収してくれます。

□□□□　世の中全般でも

　一般の世の中で平たくいえば、バラエティに富んだ組み合わせを持つということと

同じです。不動産投資でいえば、1Rマンションだけでなくファミリータイプも持つと

か、地政学的にいえば東京だけに集中させず、地方都市にも分散した方が地震などの

災害があってもすべて倒壊するリスクから逃れられるとか。銀行に対する預貯金もペ

イオフ導入後、どこかが倒産した場合を考え分散させているのではないでしょうか。

□□□□　事業会社でも使います

　大企業ではいくつもの事業を行っており、それはポートフォリオ効果を狙ってのも

のもかなりあります。例えばたばこ会社が飲料水を作ったり、人材派遣会社が農業を

やったり、まったく本業と関係ない事業に参入することがあります。それはある事業

が頭打ちになった時、会社を支えてくれる次の事業を育成するためでもあるのです。

これとは逆に本業に近い分野で多角化する企業もあります。食品スーパーが外食レ

ストランをやったり（材料の仕入れでスーパーのルートが使えます）する場合です。

しかしこれではポートフォリオ効果が薄いのです。台風で野菜が不作で高騰すると、

スーパーもレストランも痛手を食うのです。

　ただし、安く仕入れられるとか、詳しい人材を共有できるとか、メリットもありま

す。それをシナジー効果といいます。どちらを取るかはケースバイケースですね。

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【1】編集後記

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　東京電力が値上げを申請するらしいですが、どうにも理屈が合わない気がします。

首都圏に住んでいる私たちに何の非があるのでしょうか。しいて言えば原発を止め

させなかったことでしょうか。一般家庭でも早く他社から電力を買えるようになれば

いいのにと期待します。

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【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『リスクの考え方を学ぶ』

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　前回ＤＣＦ（ディスカウントキャッシュフロー）法について簡単にお話しました

が、その際に「金利が○%で運用したと想定して」という仮定条件が出てきました。

この金利のことをファイナンスでは「割引率」ともいいますが、では割引率はどう

やって決まるのでしょうか。ファイナンスの試験ではあらかじめ「割引率は○％と

して計算せよ」と書いてありますが実際のビジネスではどう考えたらよいのでしょ

うか。

□□□□　リスクプレミアムとは

　そこで登場するのが「リスク」という概念です。割引率は「これぐらいで運用で

きるだろう」という期待収益率とも言い換えられてます。つまり「リターン」のこ

とです。「リターン」は「金利」+「リスクプレミアム」からできています。例えば

以下のような場合です。

　AさんがBさんに100万円貸す時にどのくらいの金利を課すでしょうか。銀行に

預けたら1％とすれば、それより高い金利を課しますよね。同じ1％なら銀行の方が

安全なのでそちらを選択するわけで、もっと高い金利を課すことができるからBさ

んに貸すのです。その場合、銀行の利率1％とBさんに貸す金利の差が「リスクプ

レミアム」です。もしかしたら貸し倒れになるかもしれないとのリスクを負っている

代わりにのせることができる+αの金利なのです。

□□□□　リスクとはバラツキのこと

　ベースとなる金利は市中の銀行金利でも長プラでも公定歩合でも、適する指標を選

ぶことができます。ではリスクプレミアムはどう算出するのでしょうか。これは個別

性が高い特性がありますので個別に計算しなければなりません。その測り方には分散

や標準偏差という統計的手法を活用します。ここでは簡単な考え方の例を述べますと、

Ａという事業はうまくいけば120万円儲かるがうまくいかなければ80万円の利益に

留まる。Bという事業はうまくいけば140万円儲かるがうまくいかなければ60万円

の利益に留まる。さて、この場合どちらの事業がリスクが高いと言えますか？直観的

にわかるようにBの方がリスクが高いのです。平均的な利益はどちらも100万円です

が、Bの方がうまくいく場合とそうでない場合のブレ幅が大きいのです。このバラツ

キの程度を測るのが分散や標準偏差で、バラツキが大きいほど「リスクが高い」ので

す。今日はここまで。

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【1】編集後記

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　いよいよゴールデン・ウイークに入りましたね。しかし私は貧乏暇なしで仕事漬け

です。出版社からの原稿の修正依頼があり、時間がなく焦っています。なので最近は

ナイターを観ることもめっきり少なく、選手の顔と名前が一致しません。特にジャイ

アンツ以外はあまり報道されないので。。。たまには気分転換に野球場でビール片手に

観戦したいものです。。。。

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【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『現在価値』という考え方を理解する

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　ここからしばらくは『ファイナンス』の領域を学びたいと思います。

その基本的なことで本日は『時間的な価値』について理解していきます。

□□□□　「今日100万円」と「1年後の100万円」

　突然ですが皆さんは「今日100万円もらう」のと「1年後に100万円

もらう」のと、どちらがいいですか？いろいろな考え方があると思います

が、私なら今日もらった方がいいです。なぜなら、1年後には私は死んで

いるかもしれないし、くれるという人が心変わりするかもしれません。こ

れはリスクマネジメント的な考え方です。では、ファイナンスではどう考

えるかというと、「今日100万円もらって1年ものの定期預金に入れれば

1年後には利息が付き100万円以上になっている。だから1年後に100

万円もらうより得だ」と考えます。

　逆の言い方をすれば、1年後の100万円は今、現在に置き換えると100

万円以下の価値であるとも言えます。もちろん預けた銀行は潰れないとか

前提条件はありますが、資本主義市場では『時間には価値がある』という

ことを理解して欲しいのです。

　そう考えるとビジネスをしていてお客様から代金をいただく時、少しで

も早い時期に、少しでも多くいただきたいという慣習は当然のことなので

す。支払はできるだけ後にしたいのも同様です。

□□□□　現在価値計算すると

　さきほどの例で現在の100万円と1年後の100万円では現在の方が価値

が高いことはおわかりいただけたと思いますが、どのくらいの差があるので

しょうか。

例えば1年ものの定期預金の金利が3％だったとします（実際にはこんな

に高くありませんが、わかりやすくするために）。ということは100÷

1.03=97.08　で1年後の100万円は現在97.08万円ということになります。

こう計算されてしまうと当初の質問は、「今100万円もらうのと97.08万円

もらうのとどちらがいい？」と聞かれているのと同じことです。

　単に難しい理論をこねくり回すのではなく、このようにわかりやすくシン

プルに考え、しかも論理的であることがファイナンスの基礎ではないかと思

います。

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【1】編集後記

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　ダルビッシュが開幕戦で乱調でしたね。あれだけの経験をしてきた人でも

特別な思い、感情の高ぶりをコントロールするのは難しかったのでしょうか。

それともまだボールが滑ったり、なじまないとか？

そういえばイチローもストレスで胃潰瘍になったこともあったし、我々凡人

はもっと気楽に生きてもいいのかもしれませんね。

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【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『損益分岐点分析をどう活かす』

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　前回、変動費と固定費の話をしましたが、では実際に損益分岐点

分析を行う場合の計算方法ですが、これはすごくシンプルで

『固定費÷（1-変動費率）』

これだけです。変動費率とは、変動費÷売上高で計算される変動費

の割合のことです。

ですから固定費、変動費にうまく分類できれば、そんなに難しくは

ないのです。

□□□□　計算した後に、どう活かすか

　では仮に月の売上高実績が10,000千円で計算した損益分岐点売上

高が8,000千円の場合、あなたはどう経営に活かしますか？計算する

のは経理の担当者にやってもらえばいいので、経営者

経営に活かさなければなりません。

　経営者としては会社の財務面を強化、安定させなければなりません。

そのためには、損益分岐点を引き下げなければなりません。つまり売

上高が落ちても利益の出る構造にするということです。

□□□□　基本的は方法は3つ

　損益分岐点の引き下げには、3つの方法があります、

① 固定費を下げる

当たり前ですが、売っても売れなくてもかかる費用（家賃、人件費等

々）を削減すれば損益分岐点は下げられます。多くの企業がリストラ

といって、人件費をカットしたり事務所を閉鎖したりするのはこのた

めです。

② 単位あたりの変動費を下げる

簡単に製造業でいえば原材料費を下げる、流通業でいえば仕入コスト

を下げるということです。60円で仕入れて100円で売っていたものを、

50円で仕入れるようにしようということです。あまりにも当たり前の

話です。ただそれを数値目標を掲げて、管理しながら進めていくこと

が重要です。むろんそのための戦略として、仕入れ先を複数持つとか、

代替品を探すとか、入札に切り替えるとか、やり方はいろいろありま

す。

③ 販売価格を引き上げる

損益分岐点の計算式を見てわかるとおり、同じ固定費で売上高を上げ

れば損益分岐点は下がります。つまり「もっと売れ」ということです。

これも当たり前ですが、では売上高を伸ばすにはどうするか？販売数

量を増やす方法と販売単価を上げる方法がありますよね。どちらが向

いているかはビジネスの内容によって異なりますが、それを意思決定

していくのが経営者の仕事です。

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【1】編集後記

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　水元公園の花見に行ってきました。しかし混んでいてすごかったで

す。駐車場に入るのに並びましたし、トイレも行列でした。いつも散

歩で行っている光景とは全く違いました。天気もよく、花見日和だっ

たのですが、花粉はしんどかったです。まだしばらく花粉症からくる

頭痛に悩まされようです。

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【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『損益分岐点を学ぶ』

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　会社全体の業績は年に一度、決算という形で評価しますが（半期、四半期決算もあり

ますが）、事業が分かれている場合、プロジェクトが複数存在する場合にはそれぞれの

事業ごと、プロジェクトごとの評価が必要となりますよね。なにが儲かっていて、なにが

損失を出しているのか、把握しないと、どこに注力すればいいか判断できませんから。

　そこで役に立つのが「損益分岐点分析」です。その名の通り、損失と利益の分岐点（

分かれ目）を計算し示すものです。では具体的に見ていきましょう。

□□□利益計画の本質を再確認

　事業やプロジェクトを始めるときに恐らく多くの会社では「利益計画」を立てると思いま

す。その際に間違いやすいことは「売上から原価を差し引いた結果が利益である」という

考え方です。これは順番が逆で、「売上からいくら設けるかということにより許容できる原

価はどれだけか」と考えるべきなのです。それが「利益確保を念頭に置き、原価管理を行

う」ということです。

□□□変動費と固定費を理解する

　分析を行うには費用を「変動費」と「固定費」に分けることから始まります。「変動費」とは、

売上高の増減に比例して変化するもので、原材料費などがこれにあたります。例えば、

パン屋さんで食パンを100斤作るのに小麦粉が10㎏必要だとします。200斤作るのには、

当然20㎏必要になります。これが変動費です。

　「固定費」とは、売上高の増減によって変化しないもの、例えば家賃とか、金利とか減価

償却費とかですね。パンは100斤売れようが200斤売れようが、借りている店舗が同じなら

家賃は一緒ですから。逆に言うと、1斤も売れなくても家賃はかかりますが。

　普段なにげなく処理している費用を、これは変動費、これは固定費と意識してみてください。

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【1】編集後記

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　私の苦手なものに、電話　というものがあります。料金プランなど、複雑でよくわかり

ません。なにが得なのか？どうすればいいのか？きっと同じ思いの人もいるのでは？

法人相手なら最適なプランをアドバイスするコンサルタントなど、いそうですよね。　

【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『キャッシュフロー計算書を見るポイント』

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　最初に申し上げたことですが、理解しておかなければならない書類は3つあり、

　経営者（経営幹部）がキャッシュフロー計算書を見るときに注意して欲しい

ポイントがいくつかあります。その一つは、『減価償却費』です。税引前利益

と減価償却費の割合を見てください。本業で利益が上がっていないのに、

減価償却費が大きく、営業活動によるキャッシュフローを良好にしている場

合があります。

　二つ目は『売上債権』と『棚卸資産』です。営業活動によるキャッシュフロー

がマイナスになる場合、これが原因であることがよくあります。回収を早めたり

在庫を削減していかないと大変なことになります。

　三つ目は『設備投資』です。これは投資活動によるキャッシュフローにでて

きますが、機械であったり土地であったりといった有形固定資産や有価証券

などが、本当に必要で戦略的に判断されているかです。過剰なもの、不必要

なものはないかチェックするべきでしょう。

詳細な財務分析とは別に、ざっくりと把握できるようにしておきたいですね。

◆……………………………………………………………………………………………・・

【1】編集後記

…………………………………………………………………………………………・・・・・・

　連日テレビでは『東京スカイツリー』の特集をやっていますが、私の家は松戸

なので、都心へ出るとき国道6号線（水戸街道）を上っていきます。すると『東京

スカイツリー』が大変よく見えます。

　いよいよ予約が始まるみたいですが、しかし値段が高いですよね。ひとり5千円

近くかかるとか！それならディズニーランドの方がいいかもね。

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【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『なぜキャッシュフロー計算書が大切なのか』

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　最初に申し上げたことですが、理解しておかなければならない書類は3つあり、「貸借対

照表」「損益計算書」そして「キャッシュフロー計算書」です。今回はこの「キャッシュフロー

計算書」について勉強していきますが、大雑把な概念として、「なぜキャッシュフローが重

要なのか」を考えてみてください。

　答えは単純で、「倒産してしまうから」です。キャッシュとは文字通り「お金」ですね、フロ

ーは「流れ」ですね。つまり「キャッシュフロー計算書」は「お金の流れ」を示しているので

あって、銀行から100万円かりたら、それがどうなっているのか、物が売れて100万円入っ

たら、それがどうなっているのか、を把握するために使われます。

　企業はお金がなくなると倒産してしまいます。これを「資金繰り倒産」と呼びます。いくら

儲かっていてもです。「儲かる＝利益が出る」ということと「現金が入ってくる」ということは、

イコールではありませんよね。物が売れたけどお客様からまだ支払ってもらえていない、

ということはよるのです。これが続くと支払ばかりが増え、会社は倒産してしまいます。だ

から「お金を管理すること」＝「キャッシュフロー計算書」を読むことが大切なのです。

【2】『キャッシュを3つに分けて捉える』　

　それでは「キャッシュフロー計算書」の見方について入っていきます。これも経営者は作

れる必要はありません。会計ソフトで自動に作れますし、それは経理部長の仕事ですから。

　まずお金の流れを3つに区分して捉えます。3つとは『営業活動』『財務活動』『投資活動』

です。『営業活動』とは中小企業では、その会社の主たる事業と考えればいいでしょう。

ここでどれだけキャッシュを生み出しているのか、または流出しているのか、よくみてくださ

い。本業、主たる事業でキャッシュが流出していたら大変なことです。やればやるほど資金

難になっていくということですから、倒産してしまいます。

　『財務活動』のキャッシュフローは概ね銀行からの借入と返済と考えてよいと思います。

100万円借りて返済が50万円ならキャッシュは50万円残ります。つまり『財務活動による

キャッシュフローは50万円のプラス』なのです。しかしこれには利息が付きますから、喜ん

ではいられません。

『投資活動』のキャッシュフローは中小企業にはあまり影響ないかもしれませんが、配当

などがこれにあたりますね。

　つまり健全な形は『営業活動のキャッシュフローで設けて財務活動の返済に回していく』

ということです。最悪なのが『財務活動でお金を生み出して＝借金して、営業活動でつかっ

てしまう』ことです。お金をどこで生み出して、どこに回っているのか、をチェックしてみてくだ

さい。

◆……………………………………………………………………………………………・・

【1】編集後記

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　今日、複合機が新しくなりました。ちなみに定価が230万円くらいするものが、値引きで

130万円程度までプライスダウンしました。

　だったら最初から130万円で出せばいいのにと思うのですが、変な業界の慣習ですよね。

交渉しなかったら230万円で売りつけるつもりだったのでしょうか。ゾットしますね。

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【1】本日の記事

【2】編集後記

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【1】『貸借対照表をイメージする』

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　前回の損益計算書は「いくら儲かったかの指標」なので、簿記の知識がなくても、比較的わかり易いと思いま

す。　それに比べ貸借対照表はとっつきにくいかもしれません。しかしこれも経営者や経営幹部の方々は「ぼん

やりとイメージできればいいのです！」貸借対照表を作ることもありませんし、詳細な分析はコンサルタントに任

せればいいのです。

　そもそも貸借対照表とはなにか？をイメージできていない方も多いようですが、これは会社の資産や負債・資

本をあらわしているわけですね。その名の通り、貸借（左右）が対照にできているわけで、表の左側に会社の資

産が列記してあります。現金、土地、建物、有価証券などです。表の右側にはまず会社の負債が書いてありま

す。借入金、支払手形（払う約束をして降り出した手形なので負債なのです）、買掛金（買ったけどまだ支払が終

わっていないもの）などです。次に資本でいわゆる資本金のことです。まずはこの「資産」「負債」「資本」3つから

構成されていることを理解します。

□□□　貸借対照表の簡単な見方

　つぎに見方です。当然「負債」が少なくて「資本」が多い方がいいわけです。借金が少なくて、自分のお金をたく

さん持っている方がいいですよね。よく「自己資本比率」という言葉を聞いたことがありませんか？計算式は「自

己資本÷総資本」なのですが、ようするに自己資本が高ければいいという指標であって決して難しくありません。

　もう一つの見方のカギは「現金はいくら持っているの？」ということです。大金持ちで資産がすごくても、大半が

不動産だと、すぐにお金が必要なときに困りますよね。相続税が払えなくて土地を売ったなどという話もよく聞き

ます。企業も同じです。ある程度は現金を持っていないと支払ができなくなってしまいます。この現金をどれくら

い持っているかを貸借対照表で確認するとともに、負債に対してどの程度の割合を持っているのかを見ることが

重要です。借金が100万円で現金を500万円持っていれば、あまり怖くないですが、現金が50万円ではいざ返せ

と言われたら返せませんからね。この指標を当座比率または代用で流動比率といいます。


　詳しい財務分析は後々やるとして、最初は貸借対照表にはどんなことが書かれていて、どう見ているのか、イ

0メージできればいいと思います。

◆………………………………………………………………………………………………………………………

【1】編集後記

　　　　…………………………………………………………………………………………………………………

　今日は弁護士の先生と打ち合わせの予定だったのですが、急用で延期になってしまいました。事務所が銀座

だったので、残念です。というのは、噂ではユニクロの新店舗やアップルストアーなど、話題が多く、非常に活気

があると聞いていたから、街をぶらぶらするのが楽しみだったのです。有楽町ではなく、一つ前の東京駅から京

橋を抜けてぶらぶらするものたまにはいいものです。

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