https://ameblo.jp/sonotokikabuga/ その日の注目の株の動きを斬る！姫が斬る！ ja 姫は今週末、どこかに引っ越したいなぁと思って物件探しにいそしんでいたのですが…というのも昨今の不動産市場の空室率上昇がぱないそうでして。不動産業界のは実体経済に2年遅れてやってくるそうで、2007年後半あたりからじわじわと来ている不況をもとに、賃貸の更新をせずに出て行く人が後を絶たずということで空室率も上がっているそうな。

そこで最近思うのが、所謂投資物件として建てられた賃貸マンション。最近、礼金0円とかフリーレントキャンペーンてのがやたら多くて、REITとして利回りが決まっているから家賃は下げられない分敷金礼金なしとか、フリーレントとかいって表面上を取り繕ってんだろなって思います

さて、今日はそのterminologyをおさらいしたいと思います。REITは前提として、ほとんどの収入が家賃収入。そしてそれを、配当金という形で内部留保なく投資家に還元するみたいで、それが昨今のクレジットマーケットの不振・貸し渋りの煽りをうけて痛手を負っているようで（ファインナンシング、ロールオーバーが中々難しい）。

あと、REITって株式と似た概念BUT言い方が違うってややこしいのがあって、
PER=FFO(Funds from Operations）
PBR=NAV(Net Asset Value)1株当たり純資産（総資産-負債）いわゆる解散価値、てことはbook valueとイコール？？いや、少し違うっぽい。こちらによると、「J-REITの保有不動産の価値を時価評価した修正純資産額」とのことです。とゆーかこのページの下の方にあるpdfの説明がとても分かり易い。
Div yield：これ、株以上に重要。株のようなcapital gain以上に、REITは配当に期待してる分が大きいようで。
Cap Rate(Implied Cap Rate)：これもこちらに詳しく説明載ってますが…このサイトによると、運用不動産のNOI(Net Operating Income)/J-REIT買収価値（mkt capt+net debt+テナントからの預かり敷金・保証金）らしく、一番大きく作用するのがmkt capすなわち株価という。言い換えるならば、「市場が（株価を通して）示すJ-REIT不動産に対する要求利回り」とのことで。つまり、分母に来るREIT投資口の価格が下がれば下がる程、Implied cap rateも上がるということですな、これってBondと同じ人気がなさ過ぎて一口当たり安くなってんだから、利回りも上げてね。逆におそらく、人気で価格が上がるような優良なREITは利回りが低くても許容される、みたいな。本当にある意味Bond。



]]> https://ameblo.jp/sonotokikabuga/entry-10209115670.html Sun, 15 Feb 2009 21:02:56 +0900
で、よく言われてるのがPBRとROEの相関関係。え、なんでROEとPBRに相関が？て感じだけど。。
重要なのは、以下の事実みたい。
ROE＝PBR/PERというか、単純にEPS/BPSって考えればいいんじゃない。
1純資産（株主のお金入れた分）あたりどれだけの利益を生んでるのか、ってことで。
つまり、どんだけ効率的に、うちら投資家が入れたお金から利益生んでくれてんですか、てこと。

考え方としてややこしいのは、EPS/BPSが、Ratioになった瞬間にPBR/PERと逆になるってことなんだけど、これはPBRもPERも、Current Share Priceの分母に来て逆数になっているため。

このページの説明が分かり易いです！

なので、PBRとROEの関係を結論からいうと、PBRが高い程（ある意味割高 - Asset全体に占めるEq stakeの割合が少ないともとれる）ROEも高くなるってことで、相関関係にあるってことですよ。逆にROEはPERが小さくなれば（割安になれば）上昇します。
]]> https://ameblo.jp/sonotokikabuga/entry-10207535515.html Fri, 13 Feb 2009 05:05:12 +0900 機関投資家とかHFMとかって、Bloombergとか様々な情報網を駆使して、一番新しい情報を元にトレードするわけです。一般投資家がそのニュースを知るのは翌朝の日経とか…日経新聞に載っている情報のほぼ8割方は、既にmktでdissipateされてしまった手垢のついた情報ってことになりますね。だから、日経観測記事とか、日経新聞インタビューとかいった日経独自のフレッシュな情報は価値があるわけです。でもそれ以外は…ちーん笑
さて、もとい、個人投資家ってデイトレとかしてない限り日中は仕事しているわけだし、やっぱり長期的なスパンで株を買うことになるんでしょう。でも、そこまで指標ないよね？せいぜいPER,PBRとか見て割高・割安判断して、ニュースフローをみたり、後は自分の身近な実感（この製品は最近売れているとか笑）から投資判断するということでしょうか。最近は海外投資家の売り越しが激しくて、底値を個人投資家が拾う状況が続いている状況。だから8000円前後で株価が支えられてる気がするんだけど。個人投資家って自分で有価証券報告書の分析したり、enterprise valuationとかしたりしないでしょ。だから、振り回される？というか、おそらくプロの投資家からみたらありえない値で買ってしまったりして、損をすることが多い気がする。勝間氏も書いてましたが、個人は株を投資信託に預けるのが無難。だって投資信託のプロは、ちゃんと色んな情報を駆使してあなたの資産を守ってくれてるんですから
しかし個人投資家の動きが、最近は単純な気がする。決算がよければ翌朝そのベクトルに動くし、そこでsell on strengthしておけばその翌日さらに下がる、みたいな。
結論からいうと、個人投資家の単純な動きを読み、機関投資家が考えていることを読み、かつfair valuationで2－10年スパンの株価を買う、と。 ]]> https://ameblo.jp/sonotokikabuga/entry-10204289307.html Sat, 07 Feb 2009 06:39:03 +0900 はいおはようございます、姫です平日の仕事の影響で、土日も超早起き！どんだけー

さて、株をやっていると目に付くPERとEV/EBITDA
PER: Price to Earnings Ratio
EV/EBITDA: Enterprise Value/Earnings before Interest, Tax, Depreciation & Amortization

イメージで説明すると…
PER:企業価値（株価）が、企業が生み出す最終損益何年分で買えるか？！てこと。企業価値が1000だとして（ちなみにEVはPrice per share x no. of issued share (excl treasury stock)理解し易い概念で、広く使われてる。

EV/EBITDA

EV = Net debt + Mkt cap = (LT/ST debt － （cash/cash equivalent + ST mktbl sec)+ Mkt cap
[有利子負債残高 － （現金・預金） － 短期性有価証券]
このとき、短期性有価証券はどうして現金扱いと同等になるかっていうと、「短期」ってのがミソ。1年以内に現金化できるなら、手元資金として活用できまっせ、みたいな。
ちなみに有価証券はBSの左側にあって、mark to mkt でwrite offがある時は右側に評価損を計上するみたい。
また、FCFの割引現在価値とも言えるらしい。

EBITDA = Earnings before Interest, Tax, Depreciation & Amortization
どちらかというとEarningと比較して、Cash flowの考え方が強い気がする。というのも、減価償却という概念分が戻されているから。不思議なのが、
日本では減価償却と1つの概念のみ
アメリカでは、Depreciation: tangible asset's vs Amortization: intangible assetという違いがある。

◆概念的に比べると…
P/E
P+ND/EBITDA

って感じで、重要な違いとしては
・株価にND（手元cash, もしくは負債）を足すか足さないか（一見株価は高くても、それは借金まみれでようやく繕っている体裁かもしれない。また、逆に手元現金が多すぎても活用してない証拠）
・最終利益そのままか、そこに減価償却と税と利息損益を戻すか否か→国の制度による違いを受けないので、国際比較し易そうですね

面白いわん ]]> https://ameblo.jp/sonotokikabuga/entry-10204287638.html Sat, 07 Feb 2009 05:51:04 +0900 今日はSharp, Toyotaもさらに下方修正しましたね。

◆一覧：今回の決算での下げ at OP level
Hitachi (6501): 410bn -> 40bn
NEC (6701): 120bn -> -30bn
Toshiba(6502): 150bn -> -280bn
Sony(6758) : 200bn -> -260bn
Panasonic(6752)：30bn -> -380bn　(+15k ppl layoffs)
Toyota(7203)：-150bn -> -450bn どんどん下がるねー
Sharp(6753)：130bn -> -30bn
なんか、1人が下げ始めたら、あ、私も、俺も的な感じ笑

◆要因：毎回かなりの割合で上げられている要因
(1)Yen appreciation
(2)Excess inventory - production cut
(3)Revaluation losses of Holding securities/inventories

(1)Yen appreciation - 最近まで1USD 105円とか予想していたところが、最近は90円前後をふらふら。ドルへの信認の低下、それから欧州の経済不振と度重なる利下げで、円が相対的に強いです（とゆぅか勝手にドル・ユーロが弱まっている？）

(2)Excess inventory - production cut：これも大きなテーマ。売れない→在庫がつみあがる！→するとworking capitalがあがるんです、これ何か知ってます？まぁ運転資金みたいなもので、これに関してはまたいつかの機会に説明するとして。ともかく在庫が増えすぎるとやばいので、生産調整して、（調整調整っていうけど、結局カットってことだよね）生産調整したら普通に考えてvolume下がってtop lineもダウン。

(3)Revaluation losses of Holding securities/inventories：Mark to mktをすることによって、より透明性のあるBSを実現しようとするルールが逆に企業の首を絞めてますね。こうゆうルールってなんなんだろうと思う。だって、結局最終的にはCash Flowが「事実」として存在するだけなのに、BS上の評価損とか引当金とか、DTAとか、全部人間の概念でしかないでしょ。つまりは、投資家は短期BSに振り回されて、結局長期的（2-10年スパン）にはcash flowという誠実で嘘をつかないやつに収斂するということでしょか。

◆直近のテーマ
(1)BS risk
(2)Refinancing Risk
(3)Restructuring

(1)BS Risk
こういった赤字垂れ流し企業多発！という異常事態において、PERはなんの指標にもならない。だってEarnings自体が企業の予想通りにならないから。すると、PERよりもPBRが重要な指標になるわけですが、（解散価値まで考慮）それでもbook割れしちゃってる企業多発。これは随分前から。国際的にみても日本の企業は割安。しかし!!!!このPBRまで意味をなさなくなる可能性が…Book自体が下がる、みたいな。そもそもbookって何って話に収斂すると思うんだけど、分かり易い解説がこちらにあるからご覧あれ。つまりは、【純資産-(評価・換算差額等+新株予約権+少数株主持分)】に相当する金額を差し引いたものとなる。まぁ株主資本ですね。これが、資本金、資本剰余金、利益剰余金、自己株式から成り立ってるわけですが、利益余剰金が減ったらどうなるって話。まぁあとは、BS Riskとして、借入金が増えてDE Ratio上昇とか、ね。

(2)Refinancing Risk
これは(1)と連動するけど、BSが悪化して、Cash flowが悪化すると手元資金がいるわけね。Working capitalも、在庫減らないと必要だから必要。けど今銀行は中々貸したがらないわけ。彼らもサラリーマンだしね、自分の責任で貸した先で融資焦げ付いたりしたら昇進も危ういから、Risk averseになってしまうわけです。だから、政府の直接融資制度が注目されてて、先日三菱自動車が、今朝は日産がその融資活用を検討中みたいに報じられてました。
あ、あとBSが悪化すると、Credit costも上昇して企業のfinancing cost上昇、正に悪のスパイラル突入状態。ちーん。
そうそう、今日も野村が20年ぶり、上限300bn yen worth common share issuance 発表しましたねーこれは株主価値のdilutionにつながるので、月曜はおそらくかなり株価落ちると思われ。

(3)Restructuring
最近の決算では、とりあえずどこまで膿を出し切って、さらにはリストラで対応策をこうじるかがキーになってきてますね。だから○○万人削減とか、工場停止、とか、結構+veなわけです個別企業的には。でも合成の誤謬とは正にこのことで、個別企業にとってはいいこういった措置も、よりmacroでみると日本の経済悪化でさらに企業の首を絞めることに。。切ない ]]> https://ameblo.jp/sonotokikabuga/entry-10204250930.html Sat, 07 Feb 2009 01:06:19 +0900 今日の株いってみたいと思います。
カプコン(9697)終値1802円、+300dtd（+19.97%)ということで、ストップ高。凄いことになっています。先日3q決算が発表されましたが、そのときは通期決算の修正はなし（マーケットとしては下方修正を予測していたのではないでしょうか）ということで、(1)一度材料で尽くし(2)新しいゲームの発売日が発表されて(3)日興シティ証券の格上げ、といった材料があるような。
結論から言うと、短期ショート長期ロングかしらん。次のゲームに対する期待値も少し高すぎる気がする。月曜には利食いで一度下がって、その後ショートスクイーズが入ると思うので、下がったところで拾ってもいいか？というのも、2009年後半にかけて消費がさらに抑制される中で、ゲーム関連はまだ比較的defensiveな気がするので。

◆fundamentalを斬る！

決算短信から以下を見てみます。
1)consumer game soft div：psp向けMonster Hunter Portable 2nd G psp the best(ってどんだけ名前長いんだよ笑）の本数が伸びた。2,560円て安いね。

モンスターハンター ポータブル 2nd G PSP the Best



他にも「グランド・セフト・オートⅣ」（プレイステーション3、Xbox360用）
グランド・セフト・オート・リバティーシティ・ストーリーズ Best Price!【CEROレーティング「Z」】

￥3,014

「流星のロックマン3」（ニンテンドーDS用）

流星のロックマン3 ブラックエース

￥2,298


ブラックエースとレッドジョーカーの2種類もあるんだね！
けど、game launch端境期にあるということでop4.4bn(-27.1％yoy)苦戦しております。ちなみに、4qに集中投入を狙っているらすぃ

2)アミューズメント施設運営事業
全部44店舗（2撤退4新open）だけど苦戦、たったのop 0.1bn (-80.2％yoy）！てか売り上げは+4.8%yoyだけど、コストとかかかったっぽい結構。
http://www.capcom.co.jp/amusement/
見る限りフツーのゲームセンターですね。秋田県、滋賀県、愛知県、島根県に各1店舗ずつopenしましたってあなた、少子化の今後採算とれるのでしょうか。

3)業務用機器販売事業
ビデオゲーム機「タツノコVS.CAPCOM」を投入。凄いネーミング！

タツノコ VS. CAPCOM クロス ジェネレーション オブ ヒーローズ

￥5,180

これ？
また、1hのstreet fighterが貢献して、なんとop 0.4bnの黒字（lastFY q3は-0.7bnだったようです）


4)コンテンツエキスパンション事業
よく分からないネーミングですね。携帯電話向けゲーム配信事業ってのがあって、あとは遊技機向け関連機器。、op 0.2bn(-91.8％yoy）

5)その他事業:キャラクターライセンスなどでop 0.6bn（+73.0％yoy)

んでその気になる新しいソフトって？その名も「バイオニックコマンド」調べてみたら、過去にも出ているシリーズらしい。まぁ、事業別でみてもソフト事業の貢献度が圧倒的に高いし、新作が投入されるかどうかが結構大きいということが分かりました。

あとは、日興シティのレポートが気になる…

◆Valuation/ as of Feb 6

Mkt cap:121bn
PER: 13.56x
PBR: 1.99x
Div yield 1.66%

てかPBR 1.99xて割高じゃない？PERはまぁまぁ正常に思える。でもdefensiveだからpremiumが付いてるのかな、ゲーム銘柄。
ショートポジションも増えてきているみたいで。月曜には利食いで下がってスクイーズって感じでしょうか？

]]> https://ameblo.jp/sonotokikabuga/entry-10204210130.html Fri, 06 Feb 2009 23:36:34 +0900